威尼斯欢乐娱人城aⅴ图片打扮行业之比音勒芬斟酌：高端运动时尚龙头赢余优异延长强劲3) 加盟：假设 2021-2023 年加盟门店数目分散减少 70 家、100 家、100 家；2020 年受疫情影响，加盟发货收入有所低落，疫情后希望光复， 假设 2021-2023 年加盟门店单店发货收入分散进步 5.0%。

　　时尚性佳：产物计划更贴合邦人肉体特质，正在版式方面更受邦内消 费者青睐。公司可能连结新的纤维、面料等，采用最称身的裁剪方 式，予以消费者最佳的产物体验。如公司采用了人体工程学道理， 特意针对亚洲人的身型举办合理剪裁，让纤维越发亲切皮肤，能最 大化使用智能调温本能；正在冬款羽绒服计划上，更是正在知足保暖性 能的同时，使得产物款型越发贴身、舒坦，让消费者穿戴越发地轻 便。其它，公司联袂邦外里出名计划师团队，打制集时尚性、效用 性于一体的中邦衣饰。

　　学研一体，参预筑树众个探究核心，连续晋升新效用与新计划研发才气。 1）正在颜色探究方面：2012 年公司与中邦时兴色协会共筑“中邦高尔夫 衣饰颜色研发基地”，跟进我邦颜色奇迹的筑树，与中邦时兴色协会共 同预测和宣告中邦高尔夫衣饰时兴趋向。2）正在版型计划方面：2013 年 2 月，比音勒芬和北京打扮学院打开互助，筑树“高尔夫衣饰人体工程 探究核心”，展开高本能高尔夫衣饰产物效用性与格外版型的研发，跟 踪邦际高尔夫衣饰的前沿动态。3）正在面料探究方面：公司正在邦度纺织开 发核心的领导下，参预筑树“时兴趋向探究核心”，负担“Fabrics China 中邦时兴面料”编制工程干系的面料时兴趋向探究处事，并设立“纺织 面料计划师培训核心”。2013 年，中邦纺织工业联络会、邦度纺织产物 拓荒核心正式授予公司“邦度高尔夫打扮产物拓荒基地”称呼，象征着 公司依靠领先的产物研发才气和先辈的临盆本领，已成为邦内高尔夫服 饰时兴趋向的向导者。

　　回忆公司的进展进程，咱们以为其凯旋重要得益于分别化定位。比音勒 芬前瞻性定位于高尔夫运动与时尚歇闲生涯相连结的高端细分市集，赛 道优异。全体来看：

　　4) 2021 年推出 Polartec 系列冬装外衣，革新性地正在羽绒服的双臂 地点采用热力宝、阿尔法棉等黑科技面料，集“保暖、轻巧、 弹力和舒坦”于一身，知足了消费者冬日轻巧、保暖、时尚的 穿戴需求。

　　1）拓展众个衣饰品牌：公司以男装营业发迹，1968 年树立了第一个男 装品牌 Polo Ralph Lauren。以后，公司从细分人群、品牌风致及产物档 次等方面临于打扮营业举办了拓展，使得公司或许正在每个细分市集精准 地知足相应消费者的需求。针对细分人群，公司先后树立了 Ralph Lauren Collection 及 Polo Ralph Lauren Children 等品牌，进军女装与童装范畴。 针对品牌风致，公司从商务歇闲风致拓展至高端精品、美式复古、都会 时尚等众范畴，品牌组合搜罗高端精品男装品牌 Ralph Lauren Purple Label、美式复古品牌 Double RL、都会时尚女装品牌 Lauren Ralph Lauren 及运动风致品牌 Ralph Lauren Golf 等。针对产物层次，公司于收购 2013 年收购 Chaps，将其定位于 Polo Ralph Lauren 的低配版本。其它，公司 还树立了 Lauren Ralph Lauren，将其定位于 Ralph Lauren Collection 的低 配版本。

　　8） HONMA：HONMA 于 1959 年正在日本建设，创立初期以临盆高尔 夫球杆发迹。1962 年，HONMA 凯旋地研制出一支柿木制发球 杆；1973 年，HONMA 成为环球第一家操纵碳素物料作杆身的高 尔夫球杆创设商，得到空前的凯旋。以后，HONMA 继续正在高尔夫 球杆研发方面赢得强大冲破，先后拓荒了以硼及钛金属为资料的杆 身，引颈了行业进展。针对中邦营业，2021 财年 HONMA 中邦地 区收入为 551.2 万日元，同比延长 100.4%，收入占比约 24.2%，是 其要紧延长动力。截止至 2021 年 3 月 31 日，HONMA 正在中邦具有 35 家直营门店，以及巨额第三方零售商及批发经销商的零售网点。 针对打扮产物，2019 年 1 月 HONMA 正在日本及中邦地域重塑打扮 系列，2021 财年其打扮收入为 172.7 万日元，同比延长 6.7%，收 入占比约 7.6%。

　　新中产阶层热衷旅逛，亲子逛市集进展空间广宽。凭据《2018中邦新中产圈层白皮书》，截止至 2018 年 8 月，我邦新中产阶层人数达 1000 万 以上，且领域继续推广，他们具备较高的消费才气及投资才气，家庭年 收入与净资产分散高于 30 万与 300 万（一线都邑）。新中产人群最青睐 的歇闲文娱体例为旅逛，均匀每个家庭的旅逛消费为 7.4 万元/年，18% 的新中产家庭每年开支 10 万元以上。正在旅逛主旨方面，新中产探求歇闲 享福，爱好和家人联合出行，亲子/父母逛位列其青睐的旅逛主旨第二名。 动作高消费阶层，新中产人群的扩容希望为我邦旅逛业的高速进展供给 动力，更加是亲子/父母逛市集将有所受益。

　　主动结构线上 VIP 新零售，巩固线年起，公司主动布 局线上渠道，通过与电商平台深度互助，将线下优质 VIP 客户通过直播 平台举办线上引流。目前公司已开通天猫旗舰店、京东旗舰店和唯品会旗舰店，并通过直播带货、小红书种草、抖音、微信小圭外等体例，充 分阐述高黏性客群和高复购率的品牌上风，通过线上线下调和，造成全 渠道结构，为消费者供给更众元、更便捷的购物体验。线上营收透露爆 发式延长态势，截至 20201H1，线上发卖收入占比到达为 5.7%，线%。

　　存货周转天数有所改良，库龄布局纠合正在 2年以内。从存货周转天数来 看，2011-2017 年公司周转才气处于行业均匀程度；2018 年因为推出新 品牌威尼斯狂欢节，同时直营门店数目高增 71 家，公司铺货量有所增 加，由此导致 2018、2019 年存货周转天数分散晋升至 323 天/397 天； 2020 年至今，通过减少电商新渠道、晋升奥莱店去库存力度及投资聪慧 仓储项目等举措，公司存货周转效能有所改良，截止 2021 年 9 月 30 日， 存货周转天数为 358 天，较 2020 年末低落 38 天。从库龄布局来看， 2015-2018 年公司 1 年以内的库存占比高达 80%控制，布局壮健；2019 年至今，因为前期堆集的库存消化较慢，公管库龄布局有所恶化威尼斯欢乐娱人城aⅴ图片，但 2 年以内存货占比仍正在 80%控制。

　　毛利率：凭据对公司区别渠道营业毛利率的策画，归纳下来估计 2021-2023 年公司的毛利率分散为 70.8%、70.6%、70.2%。

　　公司高度着重产物研发，研发用度逐年延长。从2016年上市起，研发费 用进入大幅减少，从 2016 年的 3146 万元进步至 2020 年的 6480 万元， 研发用度率永远保护正在3%以上。公司的研发用度率永远处于行业前线， 与高研发的运动品牌比拟也绝不减色。研发职员数目逐年减少，从 2016 年的 150 名稳步减少至 2019 年的 187 名，即使是正在 2020 年疫情时间， 公司仍保险了安靖的研发团队职员数目。公司不停以研发计划动作中枢 比赛力，正在新资料的研发和行使方面造成独有的产物风致。截至目前， 公司具有出现专利和适用新型等专利数目到达 75 项，正在申请中的适用 新型专利 24 项。

　　毛利率和净利率逐年晋升，赢余才气连续强劲。2011-2020年，公司毛利 率由 56.2%晋升至 69.1%，2020 年疫情时间仍逆势上涨 1.3pct，受益于 新品推出及零售扣头改良，2021 年前三季度公司毛利率进一步延长至 71.7%。净利率方面，2011-2020 年，公司净利率由 14.6%晋升至 24.7%， 2021 年前三季度净利率再革新高，同比晋升 1.5pct 至 26.8%。与同行业 公司比拟，公司的毛利率好手业中处于中上程度，赢余才气强劲。

　　（本文仅供参考，不代外咱们的任何投资提倡。如需操纵干系讯息，请参阅讲述原文。）

　　1） 雨果博斯（HugoBoss）：雨果博斯于 1923 年正在德邦建设，是寰宇知 名奢华品牌，主营男女装、香水、腕外与其他配件，旗下具有 Hugo 和 Boss 两个品牌，个中 Hugo 为针对年青人的品牌，计划前卫且理 念新潮，Boss 主打商务职场风致，色调与式子相对经典。2006 年， 雨果博斯进入中邦市集，2011 年中邦已成为其环球第三大市集，仅 次于欧洲与美邦。2020 年雨果博斯业务收入为 23.9 亿美元，个中中 邦地域展现强劲，收入占比高达 10%控制。截止至 2020 年末，雨果 博斯正在环球 127 个邦度谋划 1157 家直营店，个中约 150 家位于 中邦。

　　2020年公司发行可转债项目，举办线年，公司 发行可转债召募资金 6.89 亿元，个中 3.57 亿元将用于 200 家比音勒芬品牌直营店的智能化升级和威尼斯品牌的营销搜集筑树。2019 年末威尼 斯品牌具有 61 家门店，2020-2022 年希望保护每年 50 家控制净开店的 拓展速率。假使 2020 年受疫情影响，拓店速率低于预期，但咱们估计正在 疫情之后，公司依靠高端的品牌文明基因和影响力，自 2022 年先导希望 加疾拓店速率，品牌希望光复急速进展，获得新市集增量，拉动公司业 绩较疾延长。

　　高尔夫龙头异军突起，事迹高增优于行业。公司是邦内高尔夫衣饰龙头， 目前专一于高端运动歇闲时尚衣饰范畴，赛道优异，旗下具有比音勒芬及威尼斯狂欢节两大品牌。2016-2020 年，公司的业务收入由 8.4 亿元增 长至 19.4 亿元，CAGR 高达 16.6%，2021 年前三季度收入 17.2 亿元， 同比延长 24.5%，事迹连续高延长，正在疫情下也浮现出优越的韧性。公 司事迹靓丽的延长展现显着优于邦内悉数打扮行业及其局限细分赛道。

　　2) 操纵有名于世的意大利 CANCLINI 高品格纱线，以“无折痕面 料”打制衣饰，既保障了衣饰具有更好的抗皱性和耐穿性，又 保障丝绒般腻滑细腻的触感；

　　2） Calvin Klein：CK于 1968年正在美邦建设，创立初期专一于女性衣饰， 1979 年推出香水系列，1981 年先导涉足男性内衣范畴，2005 年结构 密斯皮包及配件市集。目前 CK 一经成为环球出名的时尚巨头，拥 有 Calvin Klein、CK Calvin Klein、Calvin Klein Jeans、Calvin Klein Underwear、Calvin Klein Performance 五大品牌。创立至今，CK 永远 以极简、舒坦、当代、歇闲的风致吸引着宽阔消费者。2001 年，CK 正式进入中邦市集，采用授权和直营两种谋划形式。2020 年 CK 正在 环球地域的发卖额为 62 亿美元（包罗授权商），个中中邦市集是主 要延长动力。

　　类比拉夫劳伦，公司事迹天花板尚远。目前公司已依靠产物力、渠道力 及品牌力方面的上风正在高尔夫范畴筑树起较高的壁垒，连绵众年连任邦 内高尔夫打扮市占率第一名。但市集以为，公司动作细分范畴龙头，业 绩天花板会受到行业容量限定。而咱们以为，公司主动拓展品类，而且 造就新品牌，事迹天花板尚远。类比拉夫劳伦进展进程，品牌及品类拓 展或许有用开采消费群体，进而掀开事迹延长空间。

　　5） 万星威(Munsingwear)：万星威于 1886 年正在美邦建设，以临盆内衣 发迹。1955 年，万星威先导涉足专业高尔夫球服范畴，产物以美式 古板风致为主；60 年代依靠轻巧的式子万星威受到高尔夫嗜好者的 通常好评；1966 年，DESCENTE 公司先导正在日本临盆万星威的产 品；70-80 年代，万星威引颈当时高尔夫打扮潮水；1997 年，万星 威进入中邦市集，目前由 DESCENTE 属员的上海迪桑特贸易有限 公司谋划；2006 年，万星威向外拓展至运动歇闲范畴，推出品牌 Penguin By Munsingwear；2015 年末，万星威正在中邦具有 56 家门 店。

　　创立研究期（2003-2006）：敢为人先，分别化定位高尔夫蓝海。公司于 2003 年正在广州建设，创始人工谢秉政，初始团队共 35 人。正在此之前， 谢秉政从事打扮代办处事，曾与华伦天奴等众个邦际出名品牌互助，并 正在深度对接邦际品牌与贯注探究市集需求的流程中，提拔出尖锐的市集 感知力。创立初期，比音勒芬曾定位于商务歇闲。厥后谢秉政通过对日 韩等茂盛邦度的深度查核，前瞻性地认识到邦内高尔夫范畴的广宽进展 空间。假使当时鲜少有定位于高尔夫范畴的邦内品牌，以至连金狐狸、 泰勒梅等海外专业高尔夫品牌正在邦内的出名度与领域也还至极低，但谢 秉政依靠“敢为人先”的精神，领导比音勒芬大步迈入这一比赛境况良 好、进展前景广漠的赛道，并提出高尔夫运动与生涯相连结的理念，实 现品牌的分别化定位。

　　公司接纳直营与特许加盟相连结、线上线下联动的全渠道发卖形式。线 下渠道重要掩盖宇宙高端百货阛阓、购物核心、专卖店、机场高铁交通 要道、高尔夫球场等区域，并通过奥特莱斯扣头店消化库存。线上渠道 搜罗天猫旗舰店、京东旗舰店等，同时已上线%，仍为公司的重要发卖渠道。

　　线下渠道有用掩盖宇宙市集，渠道布局平衡进展。公司的直营店众开正在 邦内的一二线都邑中的高端阛阓、大型机场、高端出名高尔夫球会所、 旅馆等高端渠道，设立专柜或专卖店举办发卖。其他都邑以加盟店为主， 特许加盟商通过与公司签署合同，买断发卖。跟着公司急速进展，门店 数目高速延长，截至 2021H1，公司具有 1007 家门店，掩盖宇宙 31 个地 区，个中直营店 500 家，加盟店 507 家。正在渠道布局上，公司永远维系 着直营与加盟店 1:1 的比例。探讨到都邑社区化正处于高速进展阶段， 公司将一二线都邑的高端社区动作潜正在市集，同时将下重至进展较疾的 三四线都邑，以抢占下重市集份额，进一步掀开市集空间。

　　逆势发展期（2007-2016）：再接再厉，众方位发力功劳 A股高尔夫衣饰 第一股。公司分别化的品牌定位与独具特点的产物正在市集上成绩不错的 反应。假使流程中遭遇了海外品牌抢占市集（2007-2010）、金融危急冲 击消费行业（2008）及运动行业深陷库存危急（2011-2015）等离间，但 公司永远保持晋升产物力、渠道力与品牌力，不但联络北京打扮学院等 高校举办产物探究，还动作邦度高尔夫球队独一的打扮互助伙伴，先后 众次助力邦度队兴办奥运。得益于公司的不懈勉力，2011-2016 年业务收 入由 3.0 亿元延长至 7.5 亿元，CAGR 高达 22.6%，门店数目由 367 家增 长至 601 家，达成好手业升重中的逆势发展。2016 年，公司于深交所上 市，成为 A 股高尔夫衣饰第一股。

　　马球运动衣饰发迹，发展为邦际时尚行业巨头。拉夫劳伦于 1967 年正在 美邦建设，以马球运动衣饰发迹，目前是环球时尚行业巨头，营业掩盖 打扮、香水、家居、餐饮及配饰等五大范畴。自 1997 年上市后，拉夫劳 伦连续发展：业务收入持重延长，FY1997-2015 的 CAGR 约 10.9%；市 占率展现亮眼，最高位居美邦打扮行业第六，到达 1.9%。2015 年先导， 因为外部谋划境况恶化、品牌力因过分促销而低落，公司事迹逐渐下滑。 新 CEO 拉尔森接办后，拉夫劳伦从晋升品牌情景定位、展开创意营销、 加大数字化及环球化投资力度、晋升供应链活跃性等四个方面大肆更动， 2019 年先导更动功劳逐渐流露。

　　威尼斯涉足度假旅逛范畴，延长空间可期。2018年公司再次结构细分蓝 海市集，推出度假旅逛衣饰品牌威尼斯狂欢节，重心打制亲子装、情侣 装及家庭装等产物凯发k8国际登录，将宗旨客户从高端泛高尔夫群体拓展至数目更为庞 大的中产阶层消费人群，这为公司的延长空间带来了庞大增量。假使目 前威尼斯狂欢节仅有约 100 家门店，领域尚小，而且针对中产阶层的细 分市集比赛也至极激烈，但咱们以为威尼斯狂欢节希望源委造就后敏捷 进展，成为公司新的延长引擎。重要道理是：1）品牌基因优越：威尼斯 狂欢节于 1953 年正在意大利建设，品牌发源于环球出名的狂欢节——威 尼斯狂欢节。上世纪 90 年代时，威尼斯狂欢节就一经成为了意大利男装 范畴领头羊。以是，该品牌天禀优越，具备自然的文明基因，且调性鲜 明，或许正在一众打扮品牌中脱颖而出。2）分别化定位：威尼斯狂欢节差 异化定位于蓝海市集，是邦内目前唯逐一个专一于度假旅逛衣饰的品牌。 以是，该品牌不但正在比赛激烈的中产阶层市集中达成错位比赛，深挖中产阶层家庭旅逛衣饰市集的进展潜力。 3）主品牌赋能：正在高端市集的众年深耕使得比音勒芬具备雄厚的运营经 验及渠道资源，主品牌的赋能有利于威尼斯狂欢节稳步落实扩张策画。 同时，比音勒芬正在高端市集造成的优越品牌力也能为威尼斯狂欢节供给 强有力的背书，有利于其敏捷打响出名度与影响力。（讲述起原：另日智库）

　　2）拓展众个产物品类：除深耕打扮范畴各细分市集外，拉夫劳伦还主动 拓宽产物品类。1978 年，公司初次推出 Ralph Lauren 香水，进军香水市 场。1983 年，公司树立 Ralph Lauren Home，将马球基因所具备的绅士 风范融入家居产物中。1999 年，公司进军餐饮业，正在芝加哥开设了旗下 第一家餐厅 RL Restaurant。2008 年，公司树立 Watch and Jewelry，先导 涉足手外及珠宝范畴。依靠众元化的产物品类，拉夫劳伦从一家邦际知 名衣饰品牌商，进展为全品类邦际时尚集团，渗入到消费者平居生涯的 方方面面。

　　2） 金狐狸（Wolsey）：金狐狸于 1755 年正在英邦建设，以袜业发迹；1984 年将营业拓展至内衣与外套；19 世纪 20 年代先导涉足高尔夫、网球与逛水范畴，并逐渐发展为行业向导者；1995 年，金狐狸进入中邦 市集，目前北京业宏达经贸有限公司为其独一指定授权代办商，产 品以韩邦裁缝进口为主，具备精深的做工、高品格的面料实时尚潮 流的计划。截止至 2014 年末，金狐狸正在中邦地域具有 54 家门店。

　　3） 黄金熊(Jack Nicklaus)：黄金熊于 1922 年正在美邦建设，创始人 Jack Nicklaus 是史籍上最伟大的高尔夫球手之一，曾得到 18 次大满贯赛 事冠军。黄金熊的宗旨群体为 30-40 岁的高尔夫球嗜好者，其产物特 点是上流文雅，夸大靓丽的颜色和合体的剪裁。2002 年黄金熊正在韩 邦企业 FNC KOLON 集团的领导下进入中邦市集，目前已正在北京、 上海及南京等各大都邑开设市廛。

　　成熟拓展期（2017 年至今）：遵循初心，以分别化为法则主动外拓。1） 拓展时尚系列产物：基于品牌正在高尔夫范畴的急速发展及本身对付市集 的长远洞察，比音勒芬正在源委两年众的研究后，于 2017 年正式推出时尚 系列产物，将宗旨客户由高尔夫运动嗜好者拓展至认同高尔夫文明、热 衷于年青性子与时尚轻奢着装风致的消费者。同时，为晋升消费者对付 比音勒芬时尚系列的认知与回收度，公司新增加个文娱营销伎俩，不但 邀请了杨烁、江一燕等出名影星动作品牌代言人，还参预影视剧植入《恋 爱先生》。得益于邦内时尚运动风潮的兴盛，17-19 年公司收入分散高增 25.2%/40.0%/23.7%，20 年正在疫情之下仍维系 6.1%的延长。2）拓展度假 旅逛市集：2018 年公司再次结构细分蓝海市集，推出度假旅逛衣饰品牌 威尼斯狂欢节。2019 年，威尼斯狂欢节的产物正式正在中邦大陆上市。作 为目前邦内唯逐一个专一于度假旅逛衣饰的品牌，威尼斯狂欢节独享邦 内旅逛业进展盈余，具备百亿延长空间。

　　3） 伦德保罗（Londa Polo）：伦德保罗的创始人工爵士 Londa Winston Palmer，是一位英邦贵族家庭的子息，他出于热爱跑马，树立了全英 邦最特有的跑马俱乐部。厥后，为了或许将时尚生涯体例的品位分 享给公家，1958 年 Londa 又树立了 Londa Polo，并正在英邦中部筑树 了第一家门店。1992 年，Londa Polo 被选为巴塞罗那 25 届奥林匹克 运动会的主赞助商，此次营销极大地晋升了 Londa Polo 的出名度， 并促使其走上邦际舞台。2000 年，Londa Polo 正在英邦树立了“顾客 体验核心”，努力于正在环球规模内针对顾客的时尚需求展开市集调 研，为其掀开中邦市集创建了优越的本原。2004 年，Londa Polo 正在 中邦开启第一家旗舰店；2012 年，爵派尔集团得到 LONDA POLO 正在中邦地域的运营权，而且调治品牌政策，用越发规范的品牌运营 体例敏捷地进展中邦市集。目前 LONDA POLO 正在中邦地域的市廛 已冲破 260 家，产物包罗打扮、箱包、皮具等，掩盖生涯歇闲、时尚 潮水、商务运动三大范畴，造成潮水时尚、彰显粗犷、重视品格生涯 的品牌特点。

　　邦度出台众项战略，助助高尔夫市集壮健进展。2016年至今，邦度各部 门发布众项利好高尔夫家产的扶植战略，足够展现出政府对高尔夫运动 的着重水准正继续进步，利好战略的推出鼎力激动高尔夫家产壮健进展。 如 2017 年中邦高尔夫球会宣告《高尔夫球运动进展“十三五”计划》， 提出要鼎力促进高尔夫运动普通化，并将其纳入全民健身大众供职体例， 争取到 2020 年头步造成门类完备、妥协进展的高尔夫球运动家产体例， 参预高尔夫运动的人数达 3000 万（个中青少年参预人数达 2000 万）。

　　看重产物打磨，效用性与时尚型兼备。比音勒芬具有中、英、韩四 邦计划研发团队，延聘中外出名的计划师，如韩邦出名计划师李孝贞女 士、深具邦际视野的计划师冯玲玲密斯等，通过工艺革新、面料革新、 版型革新、跨界计划革新四方面，使公司产物正在具备效用性的同时，又 具有邦际化的时尚感且不失中邦特点。

　　跟着高尔夫成为奥运会的正式竞赛项目，中邦高尔夫衣饰行业回暖。 1984 年，中邦高尔夫运动俱乐部降生于广州，相较于其他欧美茂盛邦度， 我邦高尔夫运动起步较晚。1993-2013 年，中邦高尔夫市集不停处于研究 阶段，正在园地筑树、能源使用和执照等方面存正在较为紧要的谋划题目。 以是 2013 年起，邦度对高尔夫行业举办了较为肃静的整饬，2015-2016年中邦高尔夫市集领域展现大幅下滑。2016 年，跟着高尔夫成为奥运会 的正式竞赛项目，我邦加疾促进高尔夫运动进展，举座行业渐渐回暖， 2016-2020 年中邦高尔夫市集领域从 86.4 亿元逐渐延长至 102.6 亿元。

　　赛事赞助：从专业范畴开赴，赞助众项体育赛事，彰显品牌代价。从2013 年起，比音勒芬牵手中邦邦度高尔夫球队，成为其独一专业高尔夫打扮 赞助商，并正在 2016 年助力邦度队初次参与奥运会；2017 年，动作第一 草拟单元正式宣告了邦内首个高尔夫衣饰本领规范；2018 年，公司助力 邦度队的亚运会和悉尼高尔夫寰宇杯之旅；正在 2021 年为邦度高尔夫队 供给专业竞赛服，并容许为正在东京奥运会上夺冠的运策动供给 300 万元 的外彰，以此为奥运健儿打气。正在业余高尔夫范畴，比音勒芬也参预赞 助众项赛事，如郎酒·青花郎杯等。公司通过赞助众项体育赛事，进步曝 光频率，品牌出名度急速晋升。

　　7） 泰勒梅（TaylorMade）：泰勒梅于 1979 年正在德邦建设，是寰宇上 首个出现铁杆的品牌，重要产物为高尔夫球具。1998 年，泰勒梅被 Adidas 收购，并先导售卖运动鞋。1999 年，泰勒梅的发卖额达 327 万欧元，成为寰宇高尔夫俱乐部市集的第二大供应商。2005 年，泰 勒梅告终长达十年的代办时间，直接进入中邦市集。2012-2013 年 的壮盛时间，泰勒梅业务收入超出 10 亿欧元，稳居环球第一大高 尔夫球具品牌。2011 年先导美邦以至环球的高尔夫运动行业陷入低 谷，2017 年 Adidas 将泰勒梅出售给美邦私募公司 KPS。

　　时尚系列开启高增时间，凯旋体验希望复刻，修建新延长点。与拉夫劳 伦雷同，比音勒芬同样以细分范畴发迹。依靠正在高尔夫范畴打下的优越 本原，比音勒芬于 2017 年新增时尚系列产物，将宗旨客户由高尔夫运动 嗜好者拓展至认同高尔夫文明、热衷于年青性子与时尚轻奢着装风致的 消费者，知足了新的细分市集需求。得益于邦内时尚运动风潮的兴盛及 本身堆集的优越品牌力，比音勒芬的时尚系列赢得优越的市集反应，并 启发 17-19 年公司收入分散高增 25.2%/40.0%/23.7%。咱们以为，时尚系 列的凯旋证据了新系列启发事迹延长的也许性，另日公司希望通过复制 该要领来修建新的延长点，继续掀开延长天花板。

　　公司相同运动人持股 46.1%，股权较为纠合。公司创始人兼董事长谢秉 政掌管中邦时兴色协会副会长、中邦纺织计划探究会副会长、中邦打扮 协会副会长和中邦纺织工业企业经管协会常务理事，从业体验雄厚。谢 秉政与其妻子冯玲玲合计持股 42.9%，二者为公司的现实驾驭人；谢秉 政与谢挺为兄弟干系，谢秉政、冯玲玲、谢挺为相同运动人，三人合计 持股 46.1%，股权纠合度较高。

　　邦度战略助助叠加住民收入程度晋升，中产消费群体的度假旅逛需求有 望急速延长。1)邦度战略激动旅逛市集进展。正在十四五时间，邦度提出 《邦民歇闲原则（2021-2035 年）》等更众有利于歇闲度假家产的战略， 进展壮健、文明、旅逛、体育等供职消费，全部饱励邦内消费潜力。政 府、企业和住民对付歇闲旅逛认识的加强，将成为促进旅逛度假市集疾 速进展的新动能，推广旅逛衣饰的市集空间。2）住民收入程度的晋升有 望启发旅逛需求延长。凭据寰宇旅逛机合的探究，当人均 GDP 不够到 3000 美元时，旅业重要是旅途较短、人均消费较低的旅行歇闲荡； 当人均 GDP 正在 3000-5000 美元之间时，旅业重要是度假旅逛；当人 均 GDP 到达 5000 美元时，成熟的度假旅逛经济时间到来，住民旅逛方 式更为众样化，人均消费也将更高。我邦自 2011 年起，人均 GDP 已突 破 5000 美元，我邦的度假需乞降消费才气正渐渐巩固且展现众元化趋 势，旅逛度假衣饰的需求连续延长，将进一步开释旅逛衣饰市集空间龙8国际。

　　明星文娱：传布品牌文明并吸引明星的粉丝群体，晋升品牌出名度。1）比音勒芬品牌：2018 年，比音勒芬先后签约影视明星杨烁、江一燕，利 用明星效应传布阳光相信的品牌情景。随后，公司又签约品牌大使金大 川、逛天翼，还与李治廷、蓝盈莹、聂远、左小青等明星互助，造成众 明星代言矩阵，大大晋升品牌出名度。2020 年，公司将比音勒芬的产物 植入热播剧《三十罢了》，凯旋创筑专为精英人士供给衣饰的品牌情景。 2）威尼斯狂欢节品牌：2019 年邀请田亮、叶一茜动作威尼斯狂欢节品 牌代言人，两人成家 12 年，恋爱甜美，彰显威尼斯狂欢节自正在、喜悦的 人生立场以及爱与伴随的品牌理念。

　　3） 比华利保罗（Beverly Hills Polo Club）：比华利保罗于 1982 年正在 美邦建设，其前身为比华利山马球服。动作欧洲贵族咀嚼与美邦自 由精神完整调和的载体，比华利保罗将马球运动特有的执着、拼搏 的竞技精神，完整的融入到产物的计划之中，重要产物系列搜罗马 球系列、时尚系列及轻运动系列等，其宗旨人群为 28-50 岁对打扮 和时尚有着特有主张和探求的都会新朱紫群。目前，比华利保罗已 正在环球 100 众个邦度和地域开设了数千家专卖店。针对中邦地域业 务，2002 年比华利保罗被广州市胜美皮具打扮凯旋引入中邦，为中 邦时尚界注入一股新华侈血液。短短十众年，比华利保罗正在中邦大 陆地域的门店已超出 800 家，港澳地域专卖店已达十余家。

　　比音勒芬位居邦内高尔夫打扮市集第一，龙头上风明显。通过与比赛对 手比较，可能涌现比音勒芬的比赛上风重要展现正在：1）渠道端：从渠道 数目来看，截止至 2021H1 比音勒芬终端门店共计 1007 家，而法邦鳄鱼、 卡拉威、Hugo Boss 等品牌正在中邦地域的门店数目均低于 500 家，海外 品牌的掩盖规模尚且有限。从谋划形式来看，截止至 2021H1，比音勒芬 直营市廛及加盟市廛的门店数目分散为 500/507 家，两类渠道位子附近。 而大局限海外品牌正在中邦仍采用授权商代办的形式，品牌力上风难以发 挥，且对终端市集的把控才气不强。2）产物端：针对效用性产物，比音 勒芬以高尔夫衣饰发迹，秉持“高品格、高品位、高科技和革新”的理 念，深耕产物研发众年，通常行使邦外里现金科技，产物效用性行业领 先，得到邦度队众年的认同与助助。针对时尚歇闲类产物，比音勒芬比 海外品牌越发体会邦人的肉体特质，采用人体工程学道理，特意针对亚 洲人的身型举办合理剪裁，力图给消费者完整的穿戴体验。依靠产物及 渠道等方面了得的比赛力，比音勒芬已连绵四年位列我邦高尔夫打扮市 场第一，2020 年市占率高达 53.02%，龙头位子安稳。（讲述起原：另日智库）

　　事变营销：公司通过参预筹划大型消息媒体事变，晋升品牌出名度，树 立起优越的品牌情景。2020 年，比音勒芬联袂 CCTV《大邦品牌》，作 为中邦高尔夫衣饰细分范畴标杆品牌，向寰宇浮现中邦衣饰品牌的魅力 和风貌，讲述中邦故事，彰显文明相信；2021 年，比音勒芬与中邦最大 高铁媒体永达传媒互助，搭载中邦速率，将品牌理念与代价文明转达给 更众用户，晋升了品牌势能，筑树了品牌新高度。

　　比音勒芬定位于高尔夫衣饰，旗下产物搜罗专业高尔夫系列、生涯歇闲 系列实时尚系列。正在区别系列的产物中，比音勒芬的比赛敌手也有所不 同：

　　4） 雅狮威(Ashworth)：雅狮威于 1987 年正在美邦建设，以高尔夫衣饰起 家，创立初期事迹延长敏捷，发卖额由首年的 37 万美元增至 1989 年的 214 万美元。1990 年，雅狮威于美邦上市，先导加快发展；1995 年其门店已遍布环球 30 众个邦度；1997 年雅狮威以 10.4%的市集份 额成为自 1985 年以后第一个正在美邦高尔夫市集中份额超出 10%的 品牌；1998 年雅狮威进入中邦市集；2005 年以后，因为比赛加剧， 雅狮威事迹继续下滑，并几经易主，2020 年被香港YGM 商业有限 公司以 400 万美元收购。

　　效用性强：永远保持“三高一新”的面整理念，与邦际出名供应商 研发互助。消费者对高尔夫衣饰的透气、易干、吸汗等效用性提出很高的请求，为较好的知足消费者诉求，公司秉持“高品格、高品 位、高科技和革新”的研发理念，与 ITOCHU、CANCLINI、GORETEX、POLARTEC等邦际出名面料供应商互助，整合环球优质资源， 打制优质产物，保险产物或许正在品格、咀嚼和效用性等方面足够满 足消费者的穿戴需求。

　　6） 卡拉威（Callaway）: 卡拉威于 1982 年正在美邦建设，重要临盆高 尔夫球具，是目前环球最大的高尔夫球具创设商，旗下具有 Callaway、 Odyssey、OGIO、Travis Mathew、Jack Wolfskin 以及 Topgolf 等品牌。除球具除外，卡拉威还售卖局限高尔夫衣饰，产 品效用性较强，重要发卖渠道搜罗高尔夫球会、俱乐部及高尔夫产 品专卖店。截止至 2021 财年，卡拉威业务收入为 20.6 亿美元，其 中衣饰收入为 8.2 亿美元，占比约 39.7%。

　　咱们以为，假使拉夫劳伦从小众的马球运动发迹，但其目力并未固执于 这个细分范畴，而是通过众品牌、众品类政策，继续冲破延长畛域，最 终成为邦际时尚行业巨头。

　　公益行动：公司参预众项公益行动，主动担任社会义务。2019年比音勒 芬建设了广州市番禺区慈善会-比音勒芬慈善基金，将于 10 年注入总额 不低于 2000 万元的善款，定向用于区外里扶老爱小、精准扶贫等慈善用 途；2020 年疫情产生，公司敏捷展开应急物资临盆，通过广州市番禺区 慈善会向山区小学及边远地域捐献防护服及口罩 135.80 万元，彰显大邦 品牌应有的社会义务心。

　　3) 2020 年，比音勒芬与 Gore-Tex 互助，推出了 GORE-TEX INFINIUMTM WINDSTOPPER 系列羽绒服，正在其防水、透气、 防风的杰出本能上，再加保暖本能，产物版型挺阔，尽显精英 气质；

　　公司衣饰贴合中邦风致，通过打制与故宫联名的高端产物，巩固品牌中 邦气力。产物永久操纵新疆优质长绒棉，正在新疆棉事变后，公司第偶然 间发声固执助助新疆棉，并正在另日也将延续优先操纵新疆优质长绒棉， 此举得到邦内消费者的助助，品牌影响力也有所晋升。2020 年，为献礼紫禁城筑成 600 周年，公司推出 2020 秋冬“天官赐福”系列和 2021 春夏 “福禄寿”等故宫 IP 系列，通过与故宫跨界联名演绎邦潮文明，重淀品牌 代价内在。这一系陈列措正在文明相信和消费商机的靠山下，取得了市集 的通常认同，巩固了品牌的中邦气力。

　　众次履行员工持股策画，第三期掩盖规模进一步推广。公司曾于2017年、 2019 年推出两期员工持股策画，激劝对象重要搜罗公司董事、监事、高 级经管职员、中层经管职员、中枢营业及本领骨干等，2017 和 2019 年 员工持股策画的激劝员工数目分散为不超出 600 人和不超出 900 人。 2021 年公司推出第三期员工持股策画，参预人数不超出 1320 人，员工 持股策画掩盖规模推广，更大水准的调动了公司员工的主动性。

　　1） 法邦公鸡（Le Coq Sportif）：法邦公鸡于 1882 年正在法邦建设，创立 初期主打产物为竞技用的跑步服、内衣等针织打扮。1929 年，法邦 公鸡打制了第一件为自行车竞技者特制的运动衫，并正在以后成为自 行车运动范畴的佼佼者，于 1951 年赞助了寰宇最上等此外自行车比 赛——环法自行车赛，为 13 支部队中的 12 支供给打扮。正在 1960 年 的罗马奥运会及 1964 年的东京奥运会中，法邦公鸡曾为法邦奥运队 供给队服，得到寰宇的通常体贴。70 年代，法邦公鸡先后推出运动 鞋、网球服等专业运动装置，并正在环球规模急速发展，发卖搜集普及 80 众个邦度。1990 年，Descente赢得法邦公鸡正在亚太地域的谋划权； 1995 年，法邦公鸡高尔夫系列上线 年，法邦公鸡（日本）正 式到场到 Descente 旗下；2004 年，杉杉集团动作重要出资方，与 Descente 等公司联合建设了宁波乐卡克，将法邦公鸡引入中邦市集。 众年来，法邦公鸡依靠专业时尚的打扮、异乎寻常品牌理念而得到 消费者的通常认同，目前正在邦内高尔夫市集攻克较为领先的位子。

　　公司联络腾讯签约政策互助同意，全部开启数字化运营。2021年6月9 日，比音勒芬正在深圳腾讯总部，与腾讯聪慧零售缔结政策互助同意，积 极进展数字化新零售形式。此次政策互助旨正在打制聪慧门店，将数字化 本领应用到人、货、场、会员、促销、品推的各个合键中：1）正在筑树智 慧门店方面，公司借助腾讯的本领和资源，希望进步消费者连合，筑树 用户画像举办性子化保举，并链接超等导购编制，晋升经管效能的同时， 优化客户购物体验；2）公司将依托腾讯正在大数据方面的上风，将品牌终 端门店、线上市廛、代办商及供应商的全渠道讯息，连结细分营业场景 中发作的海量数据，为企业供给谋划助助、决定助助和全维度的数据分 析。

　　中产阶层兴起，高尔夫衣饰市集延长潜力较大。凭据麦肯锡的预测，预 计到 2022 年，我邦中产以上阶级（家庭年收入超出 6 万元百姓币）的占 比将大幅度晋升至 81%，同时从都邑散布来看，三四线都邑的中产阶级 （家庭年收入正在 6 万到 22.9 万元之间）占比将到达约 40%。因为高尔夫 衣饰的宗旨群体为中高端收入人群，中产阶级的兴起希望启发高尔夫服 饰的消费需求进一步进步。公司通过结构一二线都邑，加快三四线都邑 下重，希望进一步掀开市集空间，另日延长潜力较大。

　　1) 线上：目前公司线上收入体量较小，估计另日希望保护高增，假设 2021-2023 年线 年直营门店数目分散减少 80 家、100 家、100 家；同时因为公司举办门店升级改制，店效希望晋升，估计 2021- 2023 年直营门店收入分散进步 10.0%、5.0%、5.0%；

　　控股股东供给助助，合爱员工免其后顾之忧。1）从第一期员工持股策画 先导，公司控股股东谢秉政先生容许填充全面持股员工也许的耗费。当 员工持股策画到期告终股票变现后，若员工被分派的金额低于其认购时 所缴纳的本金，谢秉政先生将担任补足差值的负担；2）第三期股东持股 策画新增借债助助条目，控股股东谢秉政先生将为员工供给借债助助进 行认购，控股股东借债资金局限与员工自筹资金局限的比例不超出 1:1。 控股股东为员工供给助助，彰显了控股股东对公司谋划的信念以及对付 员工的合爱。

　　2） 法邦鳄鱼（Lacoste）：法邦鳄鱼于 1933 年正在法邦建设，由闻名网 球选手 Rene Lacoste 树立。创立初期，法邦鳄鱼以专业的网球服起 家，还临盆高尔夫球衫、航船衫等。1952 年先导，法邦鳄鱼外销至 美邦，品牌定位为“优良球员的位子标记”，成为了崇高人士首选 的运动衣饰。70 年代，公司正在美邦大受迎接，产物品类拓展至鞋 履、皮具、手外、眼镜及香水等。

　　1) 公司曾与日本 ITOCHU 互助引进“会呼吸的面料”，正在高尔夫 衣饰系列中通常应用；

　　1） 拉夫劳伦（ Ralph Lauren）：拉夫劳伦于 1967 年正在美邦建设，以 马球运动衣饰发迹，目前是环球高端时尚行业巨头，营业掩盖服 装、香水、家居、餐饮及配饰等五大范畴。正在打扮范畴，拉夫劳伦 通过众品牌掩盖男装、女装及童装等各细分市集，且品牌风致众种 众样，包罗美式复古、高端精品及商务歇闲等各品种型，可知足中 高端到高端百般人群的需求。1997 年，拉夫劳伦于美邦上市，并开 启高延长时间，FY1997-2015 其业务收入 CAGR 约 10.9%。2015 年 先导，因为外部谋划境况恶化，拉夫劳伦事迹逐渐下滑。源委鼎力 更动后，2018 年先导拉夫劳伦事迹有所改良。针对邦内营业， 1983-2009 年拉夫劳伦委托香港 Dickson Concepts 代办运营，2010 年先导自营。